[투자 인사이트 - T] 그래서 뭐 사요?

안녕하세요, T입니다.

지난 글을 통해 우리는 현금, 특히 원화의 가치가 처참하게 하락하고 있으며, 이를 헷징하기 위해 자산을 보유해야 한다는 사실을 확인할 수 있었습니다. (아직 보지 못하신 분은 '투자, 선택이 아니라 필수입니다'를 읽고 오시면 좋을 거 같습니다 ㅎㅎ)
그렇다면 질문은 명확합니다. 어떤 자산을 가져야 할까요?

투자의 현인 워렌 버핏은 이 질문에 대한 답을 '금(Gold)'과 '젖소(Cow)' 비유로 설명합니다. 2011년 주주서한에서 그는 세상의 모든 자산을 세 가지로 나눴는데요, 오늘은 이를 여러분과 함께 공유해보고자 합니다.

아래 글은 Berkshire Hathaway의 2011년 주주서한 중 "The Basic Choices for Investors and the Only We strongly Prefer"의 내용을 기반으로 하며, 다른 내용도 관심 있으실 분을 위해 홈페이지 링크를 함께 첨부합니다.

투자란 무엇인가?

Investing is often described as the process of laying out money now in the expectation of receiving more money in the future. At Berkshire we take a more demanding approach, defining investing as the transfer to others of purchasing power now with the reasoned expectation of receiving more purchasing power – after taxes have been paid on nominal gains – in the future. More succinctly, investing is forgoing consumption now in order to have the ability to consume more at a later date.

여러분은 투자라는 행위를 어떻게 정의하시나요? 지금 갖고 있는 돈으로 자산을 사서, 미래에 더 많은 돈을 받게 되는 행위 정도로 생각하고 계신가요? 그것도 맞습니다. 하지만 버핏은 조금 더 구체적으로 투자라는 행위를 정의합니다. ‘지금의 구매력을 다른 사람에게 넘기되, 미래에 (명목상 이익에 대한 세금을 낸 뒤에도) 더 큰 구매력을 얻을 수 있다는 합리적인 기대를 가진 행위’. 간단히 말해, 지금의 소비를 포기하고, 미래에 더 많이 소비할 수 있는 능력을 얻는 과정인 것입니다.

From our definition there flows an important corollary: The riskiness of an investment is not measured by beta (a Wall Street term encompassing volatility and often used in measuring risk) but rather by the probability – the reasoned probability – of that investment causing its owner a loss of purchasing-power over his contemplated holding period. Assets can fluctuate greatly in price and not be risky as long as they are reasonably certain to deliver increased purchasing power over their holding period. And as we will see, a non-fluctuating asset can be laden with risk.

투자는 위험하다, 은행에 예적금을 넣어두면 원금이 보장되고 이자도 나오니 이게 젤 안전하다는 말, 살면서 한 번쯤은 들어보지 않으셨나요? 하지만 실제 위험은 그 투자가 보유 기간 동안 투자자의 구매력을 잃게 만들 가능성으로 판단해야 합니다. 가격이 크게 변동하더라도 보유 기간 동안 구매력을 높여줄 것이 합리적으로 확실하다면 그 자산은 위험하지 않고, 오히려 변동성이 적어도 구매력을 떨어트린다면 굉장히 위험하다는 것입니다.

#1 안전하다고 생각하지만, 실제로는 가장 위험한 자산

Investments that are denominated in a given currency include money-market funds, bonds, mortgages, bank deposits, and other instruments. Most of these currency-based investments are thought of as “safe.” In truth they are among the most dangerous of assets. Their beta may be zero, but their risk is huge. Over the past century these instruments have destroyed the purchasing power of investors in many countries, even as the holders continued to receive timely payments of interest and principal. This ugly result, moreover, will forever recur. Governments determine the ultimate value of money, and systemic forces will sometimes cause them to gravitate to policies that produce inflation. From time to time such policies spin out of control.

MMF, 은행 예금, 채권.. 대부분의 사람들이 안전하다고 생각하는 투자처입니다. 하지만 버핏은 이것이 가장 위험한 자산 중 하나라고 말합니다. 변동성은 0에 가까울 수 있으나, 실질 위험은 매우 큰 것이죠. 지난 100년 동안, 이러한 상품들은 투자자들의 구매력을 파괴해왔습니다. 이자와 원금은 제때 지급되었지만, 실질 가치가 꾸준히 줄어든 것이죠.

아마 이 끔찍한 결과는 앞으로도 반복될 것입니다. 저희가 이전 글에서도 확인했듯이, 통화량은 결국 정부에 의해서 결정되기 때문이죠. 그리고 정부의 결정은 이런저런 이유로 꽤나 비합리적인 경우가 많습니다.

#2 누군가가 더 비싸게 사줘야 하는 자산

The second major category of investments involves assets that will never produce anything, but that are purchased in the buyer’s hope that someone else – who also knows that the assets will be forever unproductive – will pay more for them in the future. Tulips, of all things, briefly became a favorite of such buyers in the 17th century.

두번째 자산은, 아무런 생산활동도 하지 않지만 수요와 공급에 따라 가격이 결정되는 자산입니다. 첫 번째 글에서 함께 봤던 라부부 기억하시나요? 리셀러들이 이걸 되팔아 돈을 벌기 위해선, 누군가 더 비싸게 사줘야 합니다. 하지만 당연히 라부부 인형이 스스로 생산활동을 하진 않죠. 이는 버핏이 예로 든 17세기의 튤립 버블과 비슷합니다.

The major asset in this category is gold, currently a huge favorite of investors who fear almost all other assets, especially paper money (of whose value, as noted, they are right to be fearful). Gold, however, has two significant shortcomings, being neither of much use nor procreative. True, gold has some industrial and decorative utility, but the demand for these purposes is both limited and incapable of soaking up new production. Meanwhile, if you own one ounce of gold for an eternity, you will still own one ounce at its end.

두번째 자산의 대표주자는 금입니다. 요즘은 비트코인도 있겠네요. 버핏은 이러한 자산의 치명적인 문제점 2가지를 꼽습니다. 실질적인 쓸모가 없고, 생산성을 갖지 못한다는 것이죠.

이러한 자산을 매수하는 동기는 위험자산에 대한 두려움, 즉 안전자산에 대한 수요가 증가할 거라는 믿음입니다. 그리고 가격 상승 자체가 추가 매수 열기를 만듭니다. FOMO를 못 이기고 탑승하는 거죠.

#3 버핏이 가장 선호하는 생산적 자산

My own preference – and you knew this was coming – is our third category: investment in productive assets, whether businesses, farms, or real estate. Ideally, these assets should have the ability in inflationary times to deliver output that will retain its purchasing-power value while requiring a minimum of new capital investment.

세 번째 자산은 생산적 자산으로, 기업, 농지, 부동산 등이 포함됩니다. 이상적인 생산적 자산은 인플레이션 시기에도 구매력을 유지하는 산출물을 생산하면서, 추가 자본 투입이 최소화되는 특성을 가집니다.

버핏은 맥도날드와 코카콜라를 좋아하기로 유명하죠. 이걸 한 번 예로 들어봅시다. 지금 맥도날드에서 햄버거 세트를 먹는다면 약 7-8천원 정도를 지불합니다. 3년 뒤에 8-9천원이 됐습니다. 과연 안 먹을까요? 그럴 가능성은 희박합니다. 또한 가격을 인상하는데 있어, 맥도날드의 추가 자본이 투입될 일은 없을 겁니다. 즉, 이들이 생산하는 산출물은 추가 자본 투입 없이 인플레이션을 헷징하는 것이죠.

Our country’s businesses will continue to efficiently deliver goods and services wanted by our citizens. Metaphorically, these commercial “cows” will live for centuries and give ever greater quantities of “milk” to boot. Their value will be determined not by the medium of exchange but rather by their capacity to deliver milk. Proceeds from the sale of the milk will compound for the owners of the cows, just as they did during the 20th century when the Dow increased from 66 to 11,497 (and paid loads of dividends as well).
Berkshire’s goal will be to increase its ownership of first-class businesses. Our first choice will be to own them in their entirety – but we will also be owners by way of holding sizable amounts of marketable stocks. I believe that over any extended period of time this category of investing will prove to be the runaway winner among the three we’ve examined. More important, it will be by far the safest.

버핏은 이를 상업적 ‘젖소들’에 비유하며, 이 젖소들은 수 세기 동안 살아남아 점점 더 많은 ‘우유’를 생산할 것이라고 말합니다. 그리고 이 젖소의 가치는 결국 얼마나 많은 우유를 생산할 수 있는가로 결정되며, 우유 판매로 얻은 수익은 복리로 불어날 것이라고 말하죠.

버핏은 장기적으로 볼 때, 이 부류의 투자가 세 가지 중 압도적인 승자가 될 것이라 믿는 것과 동시에 가장 안전한 투자가 될 것이라 말합니다.

주식에 투자하기로 결정했다

이제 답은 명확해졌습니다. 우리는 생산적 자산에 투자해야 합니다. 그럼 생산적 자산 중 구체적으로 어떤 자산에 투자하는 게 맞을까요?

정해진 답은 없습니다. 하지만 저는 주식에 투자하기로 결정했고, 그렇게 나아가는 중입니다. 그 이유는 간단합니다.

저에게 부동산은 생산적 자산이라기보단, 비생산적 자산에 가깝습니다. 그리고 누군가 더 비싸게 사줄 거 같은 부동산은, 아직 제가 살 수 있는 능력이 안 됩니다. 주식은 한 달 치 월급만 있어도 시작할 수 있습니다.

그렇다면 다음 질문이 남습니다. '좋은 주식'은 도대체 어떻게 골라내는 걸까요? 이 질문에 대한 답은 다음 편에서 차차 알아보도록 하겠습니다 :)

요약

1. 투자는 지금의 소비를 포기하고, 미래의 소비력을 늘리는 것이다.
2. 투자에서의 위험은 변동성의 정도가 아닌 미래 구매력의 변동이다.
3. 따라서 가장 위험한 자산은 현금이며, 가장 안전함과 동시에 높은 수익률이 기대되는 자산은 생산적 자산이다.
4. 생산적 자산 중 주식 투자에 집중한다.