[투자 인사이트 - T] 어떤 주식이 오르는가

안녕하세요, T입니다.

지난 글을 통해, 우리는 3가지 자산을 살펴봤습니다. 그리고 저는 주식에 집중하겠다는 말씀을 드렸죠. (안 보신 분은 지난 글 읽고 와주시면 감사하겠습니다 ㅎㅎ)

그럼 이제 다음은, 어떤 주식을 사야 하느냐에 대한 답을 내려야 합니다.

그래서 오늘은 오르는 주식에 대한 이야기를 해보고자 합니다.

주가 = 이익 x Multiple / 상장주식수

주가는 사실 기업의 시가총액을 상장주식수로 나눈 숫자에 불과합니다. 따라서 우리가 주목할 건, 시가총액이 커지거나, 상장주식수가 적어지는 것이죠. 여기서 우리는 주식이 오르기 위해선 크게 2가지 관점이 존재함을 알 수 있습니다.

바로 1) 성장과 2) 주주환원입니다.

1) 성장

성장을 조금 더 풀어 쓰면, a) 이 기업은 앞으로 돈을 얼마나 잘 벌 것인가? b) 그 성장은 구조적인가 일시적인가?로 정의할 수 있을 것 같습니다. 사례를 통해 설명하는 것이 쉽기에, 많은 분들에게 익숙한 기업을 가지고 설명해보겠습니다.

현재 대한민국 주식 시장에서 가장 뜨거운 SK하이닉스의 연간 손익 및 실적 그래프입니다. 과거 반도체 슈퍼 사이클 때 영업이익 20조를 벌던 회사는 24년 HBM으로 인해 23조를 벌며 역대 최고치를 갈아치웠습니다. 2018년 반도체 사이클 대비 주가는 거의 2배가 올랐죠.

그리고 25년도에는 3분기만에 25조를 벌었고, 이 추세면 올해 40조 가까운 영업이익을 낼 것으로 보입니다. 최근 CITI는 내년 영업이익이 86조에 이를 것이라는 리포트를 냈는데요, 곧 26년 연간 영업이익 100조 리포트도 나올 것 같습니다. 그래서 주가는 24년말 대비 4배가 오른 상황입니다. 앞으로도 돈을 계속해서 잘 벌 것 같기에 주가가 미친듯이 오른 것이죠. 즉 a) 측면의 성장입니다.

그런데, 대체 언제까지 오를까요?

사실 SK하이닉스의 밸류는 PBR로 보면 이미 다 찬 것을 넘어, 굉장한 오버밸류 상황입니다. 너무 비싼 주식이라는 것이죠.

Multiple을 PBR로 보는 이유는 메모리 반도체는 원래 시클리컬 장치 산업이기 때문입니다. 다시 말해 고정비가 굉장히 높고, 전방 수요에 따라서 이익 레버리지가 급격히 달라진다는 것입니다. 얼마나 많은 Capa를 갖고 있느냐에 따라 호황일 때의 이익이 결정되기에 PBR로 봤던 것입니다.

그런데 말입니다, 최근에 재미있는 리포트가 나왔습니다.

메모리 반도체는 이제 PBR 밸류로는 설명이 안 된다며, PER 밸류를 적용하기 시작했습니다. 이게 바로 b) 측면의 성장입니다. SK하이닉스의 성장이 구조적 성장이란 것이죠. 현재 HBM은 선주문을 받고 있으며, SK하이닉스의 물량은 몇년 뒤까지 sold out입니다. 그리고 현재 빅테크의 AI 투자를 보고 있으면, 이는 장기적으로 지속될 것으로 보입니다.

사실 PER 밸류로 보면, SK하이닉스의 주가는 여전히 저평가입니다. CITI의 말처럼 내년에 86조를 벌면, 현재 시총 440조는 턱없이 부족하죠. 여기서 2배가 더 올라도 충분히 납득이 가능한 수준입니다.

2) 주주환원

SK하이닉스처럼 실적이 폭발적으로 증가하거나, 성장의 방식이 바뀌어서 기업의 주가가 오를 수도 있지만, 주주환원만 잘해도 기업의 주가는 오릅니다.

한국에선 사실 주주환원에 진심인 회사가 많지는 않은데요, 다만 주주환원하면 떠오르는 회사는 있습니다. 바로 메리츠금융지주입니다.

그래프를 보면 아시겠지만, 하이닉스의 그림과는 사뭇 다른 것을 느끼실 수 있을 겁니다. 영업이익이 드라마틱하게 성장하진 않지만, 주가는 20년도를 저점으로 거의 20배가 올랐습니다. 참고로 영업이익 증가율은 3배도 되지 않습니다.

어떻게 이것이 가능할까요?

그 이유는 바로 주주환원에 있습니다. 위 그래프를 통해 끊임없는 배당과 자사주 취득 및 소각을 이어가고 있는 것을 볼 수 있습니다. 즉, 주주들 입장에서 주식을 갖고 있으면, 1) 배당금이라는 Cash Flow가 생길 뿐만 아니라, 2) 자사주 소각을 통해 한 주당 가치가 증가하는 것이죠.

구조적 성장에 투자하라

글을 통해 주가가 오르는 2가지 방식에 대해 알아봤습니다. 성장과 주주환원이죠. 그렇다면 나는 어떤 스타일로 투자할 것인가에 대한 고민을 해야 합니다. 이건 각자마다 다를 것입니다. 하지만 저는 사회초년생 직장인으로서 부를 이루기 위해선 구조적 성장주에 비중 있게 투자해야 한다고 판단했습니다. 그 이유는 다음 편에 알아보도록 하겠습니다 :)

요약

주가가 오르기 위해선...

1. 이익이 성장해야 한다.
2. 구조적 성장이면 가치는 더욱 올라간다.
3. 주주환원(배당, 자사주 소각 등)을 해야 한다.